金(jīn)融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行拙荆是什么意思，拙荆是什么意思纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(j拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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