来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗>

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗>欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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